金瑞期货2025年报深度解析，聚焦黑色系市场展望与策略

2025金瑞期货黑色展望——粗钢消费前景不明，原料供应宽松成本下移

一、2024年粗钢消费降幅扩大，成为黑色系核心矛盾

据测算，2024年前十个月，我国粗钢表观总消费量为75600万吨，同比减少4233万吨，降幅达到5.3%，较去年同期扩大4.2个百分点，成为推动黑色系价格下跌的核心矛盾，房地产和基建投资的下滑，以及高技术制造业投资放缓，共同导致了粗钢消费的下降，预计2024年全年粗钢总消费将同比减少4.6%。

二、2025年钢铁行业宏观框架展望

2、1 GDP中长期潜在增速放缓

根据2020年GDP计算，若2035年GDP实现翻一番，则2021-2035年GDP年均增速约为4.73%，这意味着，与2020年之前6%以上的年增速相比，从“十四五”开始，经济潜在增速将放缓。

2、2 消费是GDP增长主动力，投资重在调结构

自2021年以来，国务院发布的中长期经济政策文件表明，我国中长期经济政策导向是：消费是GDP增长的主动力，投资重在调结构，我们看到，“十四五”以来消费增长加快，而投资的经济拉动作用退居二线，增长有所放缓。

2、3 2025年宏观政策抗通缩，逆周期调节加码

我国GDP平减指数自2023年上半年开始陷入负增长，通缩形势严峻，2024年前三季度平减指数累计同比下降0.71%，降幅较去年同期扩大0.34个百分点，在此背景下，央行宣布创设两项新的结构性货币政策工具，中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度。

三、2025年我国粗钢供需展望

3、1 粗钢消费前景不明，或仅边际改善

3、1.1 房地产去库存延续，房地产粗钢消费难增长

2024年，房地产政策持续放宽，但商品房去库存依旧缓慢，预计2025年房地产政策将以提高商品房销售增速为重心，同时压制商品房竣工增速，从而促进待售面积增速下降，并尽快转负，实现商品房去库存。

3、1.2 钢需增量政策有限，非房地产粗钢消费难乐观

基建投资和制造业投资的增长放缓，导致非房地产粗钢消费增速边际恶化，预计2025年非房地产粗钢消费或仅边际改善。

四、2025年铁矿石、炼焦煤供需展望

4、1 铁矿石矿山产能扩张，供需矛盾加剧

2025年，四大矿山铁矿石新增产能合计或超过5650万吨，铁矿石发运量增加，国产矿和海外权益矿的产量也将增加，预计2025年铁矿石将过剩，过剩量达到2024年的1.5倍。

4、2 焦炭产能存在进一步过剩风险

2024年，我国焦化行业产能过剩加剧，预计2025年焦炭产能将新增1000万吨，焦炭产能存在进一步过剩的风险。

4、3 炼焦煤供应增量看国内，或将挤出部分进口

2024年，我国炼焦煤产量大幅减少，进口增加，预计2025年上半年炼焦煤产量将回归，预计将为2025全年炼焦煤产量带来2000万吨左右的增量，部分进口炼焦煤有被挤出的风险。

五、2025年黑色系成本估值与投资策略

根据铁矿石、炼焦煤平衡表，结合供给成本曲线，我们对2025年铁矿石、炼焦煤和螺纹钢估值，中性情景下，预计2025年铁矿石或将下探85美元/干吨，焦煤下探1060元/吨，焦炭下探1410元/吨，螺纹钢下测2915元/吨。

风险提示：钢材需求增长超预期，原料供应收紧，政策风险